内容摘要：一、玻璃可分为平板以及深加工玻璃，卑劣主要运用于修筑地产一）玻璃分为平板玻璃以及深加工玻璃，浮法玻璃占平板玻璃90%份额玻璃可能分为平板玻璃以及深加工玻璃两大类，深加工玻璃可看做平板玻璃的财富链卑劣关

　　一、浮法玻璃可分为平板以及深加工玻璃，玻璃不断卑劣主要运用于修筑地产

　　（一）玻璃分为平板玻璃以及深加工玻璃，行业浮法玻璃占平板玻璃90%份额

　　玻璃可能分为平板玻璃以及深加工玻璃两大类，深度深加工玻璃可看做平板玻璃的钻研财富链卑劣关键。

　　纯碱以及燃料是陈说场钻主要老本，卑劣修筑地产占有七成以上需要。开工

　　玻璃处于财富链中游，逻辑履历轮变卑劣为原质料关键，有望演绎研卑劣为终端运用规模。提供平板玻璃的更市卑劣主要原质料以石英砂以及纯碱为主，燃料以及能源为种种煤油类燃料、浮法做作气以及电力等。玻璃不断从老本妄想来看，行业原质料老本占比约43%，深度为一大老本源头，其次为燃料老本占比34%。

　　原质料老本中，纯碱为一大老本源头，占有原质料老本的一半以上，其次为石英砂占比27%。玻璃的卑劣运用搜罗修筑地产、汽车、太阳能等，其中修筑玻璃需要较大，占浮法玻璃需要的75%，汽车以及太阳能需要占比为15%以及5%摆布，地产行业对于玻璃需要影响较大。

　　（二）玻璃行业会集度较低，CR2清晰低于水泥以及玻纤

　　玻璃行业市场会集度低于水泥以及玻纤。相助格式来看，玻璃行业较为散漫，前两大龙头市占率清晰低于水泥以及玻纤行业。水泥行业前两大龙头中国建材以及海螺水泥市占率分说为21%以及12%，CR2位33%；玻纤行业，中国巨石以及泰山玻纤市占率分说为35%以及13%，CR2为48%；浮法玻璃行业，咱们以日熔量数据合计，两大龙头旗滨总体以及信义玻璃市占率分说为11%以及14%，CR2仅有25%，比照于水泥以及玻纤行业处于较低。

　　二、开工逻辑有望不断演绎，2021年需要复合削减4%

　　（一）玻璃需要应以销量掂量，地产开工以及施工以及需要相关性较大

　　玻璃产量相对于晃动，需要应以销量掂量。与水泥差距的是，玻璃在透风干燥的库房中可能临时寄存，而玻璃破费线在熄灭破费之后需坚持不断破费，停产冷修老本较大，导致短期内玻璃的提供端刚性较强。

　　从玻璃月度产量以及销量数据可能看出，玻璃产量相对于晃动，在一段时期内具备刚性，销量环抱产量存在更大的晃动性，库存在其中起着调节熏染。玻璃需要的掂量应以销量加倍适宜。

　　修筑地产占有玻璃75%的需要份额，地产开工以及玻璃销量相关性较大。地产是玻璃卑劣主要的运用规模，占有75%的需要份额，可经由分说地产趋始终钻研玻璃需要的变更。逻辑上来看，玻璃装置处于地产施工流程的前期，应与地产开工趋向较为挨近，经由开工数据趋向分说玻璃需讨情景。

　　（二）开工以及玻璃销量同步性增强，估量2021年需要比照2019年复合削减4%

　　2013年之后开工数据以及玻璃销量同步性增强。咱们合计开工同比与玻璃销量同比，配置确定的滞前期并逐次延迟数据选取区间，分说为2009年至今、2010年至今，直至2018年至今。

　　可能看出，地产开工增速以及玻璃销量增速的同步数占无关连数清晰提升，剖析开工以及玻璃销量的同步性增强，2018年至今，地产开工增速与玻璃销量增速的关连系数抵达0.67。而假妄想算每一个年度中开工与玻璃销量的关连系数，2019年以及2020年至今关连系数不断提升。因此咱们以为，可能用地产开工的同期数据对于玻璃需要妨碍合成

　　2021年浮法玻璃需要月6.7亿重箱，比照2019年复合削减4%。2017年下半年至2019年，地产开工以及开工走势泛起清晰分解，而在艰深两年摆布的交房周期约束下，2019年下半年开工数据开始回升。

　　进入2020年之后，受到疫情影响，同时地产融 资收紧，地产公司减速开工放缓开工，开工以及新开工数据再次分解。疫情以及融 资压力会对于短期地产开工发生影响，但开工以及新开工数据的叛变已经泛起3年摆布，思考到预售交房的刚性约束，2020年年尾至2021年地产开工有望开始修复，参考华创地产组对于2020年以及2021年地产开工的预料，地产开工同比分说为+0.6%以及+15.4%。

　　假如单元开工面积对于应的玻璃需要量相对于晃动，经测算在中性假如下，2021年浮法玻璃需要量为6.68亿重箱，比照2019年复合削减率3.96%。

　　三、提供受冷修停产复产影响，2021年供需格式边缘趋紧

　　（一）实用提供的主要影响因素履历三轮变更

　　玻璃窑炉需高温不断破费，确定时期内提供相对于刚性。玻璃的破费需要在高温窑炉中妨碍，窑炉温度在1000度以上，运用周期在8-10年摆布，逾越不断运用寿命的产线需停产妨碍冷修。玻璃窑炉的冷修老本较大，关停复产难度以及老本较大，因此窑炉熄灭破费后需坚持不断高温破费，组成玻璃提供在一段时期内存在刚性。

　　影响实用提供的主要冲突履历三轮变更。影响玻璃实际实用产能的因素搜罗新增熄灭投产的产线、冷修停产的产线以及冷修复产的产线三个方面。在差距时期，影响产能提供的主要冲突并不相同，咱们以为可能分为三个阶段的变更：2009年以前，新增熄灭产线对于提供起主要影响熏染；2010-2015年，新增产线、冷修停产以及冷修复产产线均对于提供有较大影响；2016年至今，冷修停产以及复产是影响提供的主要冲突。

　　2009年以前，浮法玻璃实际产能主要由新增熄灭产能影响，浮法产线数目从2002年的83条削减至2009年尾的211条，大批新增产能尚未进入冷修期，部份开工率坚持在90%以上。

　　2009年之后，特意是2011年之后，2005年摆布会集建成的玻璃破费线陆续进入冷修期，行业开工率有所下滑。同时新增产能暂未受到严厉限度，2009至2014年每一年新增的浮法玻璃产线均在20条以上，浮法玻璃实际产能受到新增产能、冷修停产产能、复产产能的三重影响。

　　2016年至今，浮法玻璃实际产能主要受到冷修停产以及复产的影响。2016年以及2017年国务院以及工信全副辩宣告《对于增长建材工业稳削减调妄想增效益的教育意见》以及《钢铁水泥玻璃行业产能置换实施措施的见告》、《对于严正产能置换、严禁水泥平板玻璃行业新增产能的见告》，严禁存案以及新建扩展产能的平板玻璃名目，玻璃新增产能被严厉限度，每一年新增的浮法产线数目大幅着落。产能主要被冷修产线以及复产产线影响，在两者动态调解下，浮法玻璃实际产能根基坚持在9亿重箱高下。

　　（二）2021年供需格式或者将边缘趋紧

　　2020年至今实用产能仅削减1.49%，2021年供需格式或者将边缘趋紧。年初疫情影响下，市场泛起产线总体冷修的天气，也存在可复产产线推延复产的情景，提供呈缩短形态，产线开工率仅61%、产能运用率65%，均为历史低水平。

　　下半年行业开工率以及产能运用率开始提升，根基回升至2019年以来平均水平。整年来看，年初浮法在产产能9.32亿重箱，妨碍12月初为9.45亿重箱，在产产能削减1.49%，部份坚持偏紧态势；从产线冷修停产以及复产来看，妨碍2020年11月尾，进入冷修或者停产的产线18条，主要会集在上半年；会集冷修的产线不才半年逐渐复产，同时玻璃价钱抵达罕有的历史高位，使患上部份产线延迟熄灭，妨碍11月尾共新熄灭以及复产25条产线。

　　冷修停产以及复产的破费线仍是2021年提供的主要冲突，供需格式或者将边缘趋紧。咱们以为2021年新熄灭产能或者低于2020年，综合来看假如2021年浮法玻璃在产产能（提供量）与2020年坚持持平，在需要增速3.96%下，行业供需格式或者将边缘趋紧。

　　四、价钱以及实际产能相关性较大，短期关注库存向上拐点

　　长周期来看，2018年前价钱以及需要相关，2018年后世价以及提供走势相关。经由比力以前十年的玻璃价钱以及需要、提供走势，可能看出2018年以前浮法玻璃价钱以及需要增速走势相关性较大，而2018年之后部份需要增速晃动清晰收窄，行业进入晃动睁开阶段，价钱 走势以及需要走势泛起叛变。

　　提供端来看，2018年之后行业在产产能走势以及价钱 走势适宜性较好。原因在于企业对于产能操作的能耐增强，行业实用产能在冷修以及复产的博弈下可被企业主不雅能动的调节。

　　短期视角下，库存周期淘汰价钱晃动，关注库存向上拐点。玻璃保存光阴长，有清晰的库存周期，库存泛起出自动去库、自动去库、自动补库、自动补库的轮动，库存的偏激反映会加大价钱的晃动。复盘往年以来价钱 走势，玻璃价钱库存履历了自动补库、自动去库以及自动去库三个阶段。

　　年初国内疫情爆发，受疫情影响国内2-3月需要根基妨碍，但玻璃提供具备刚性，行业库存提升、价钱着落，玻璃库存从年初的6736万重箱，升至4月的11893万重箱，行业库存挨近翻倍。需要不景气叠加库存压力下，上半年浮法玻璃价钱逐渐着落，行业处在自动补库阶段；

　　二季度，赶工潮惠临，需要景气宇不断提升，而行业库存已经处于较高水平，企业提价抛货，4月-5月浮法玻璃价钱着落15%以上，创2018年以来新低，同时行业库存也泛起清晰着落，行业处于自动去库阶段；

　　下半年，需要端坚持景气，玻璃价钱在6月开启V型反转态势，一起上涨至9月，创以前三年的新高，之后部份行情坚持高位，走势平稳，行业库存不断着落，行业处在自动去库阶段。

　　以起初看，应关注行业库存底部回升拐点，眼前增长因素在于需要阶段性的下滑，价钱向下、库存向上，行业或者将向自动补库阶段过渡。

　　五、老本关注纯碱以及燃料，行业成熟期龙头规模效应凸显

　　（一）纯碱以及燃料是主要老本，玻璃纯碱价差以及毛利率走势临近

　　纯碱以及燃料是玻璃破费主要老本，是玻璃破费历程中主要的老本支出，其价钱变更影响玻璃企业盈利水平。

　　纯碱玻璃价差以及毛利率走势临近，未来估量老本端压力偏弱。纯碱工业可能分为轻质纯碱以及重质纯碱以及副产物氯化铵，重质纯碱是由轻质纯碱进一步加工患上到，主要用于平板玻璃破费，部份来看纯碱卑劣需要中61%为玻璃破费。纯碱卑劣主要为原盐行业，属化工财富链，纯碱价钱晃动清晰，对于玻璃企业破费老本较大。

　　2020年纯碱行业部份提供过剩，4月纯碱工业协会宣告纯碱行业增产见告，要求企业增产30%以实现产能出清，但随后公公见告实用。估量2021年纯碱提供过剩或者将不断，纯碱真个老本端压力偏弱。

　　燃料老本差距较大，环保压力下做作气或者是未来主流抉择。做作气属于清洁能源，熄灭功能晃动，是新上中高玻璃破费线的主流燃料抉择，但价钱较高，做作气价钱环抱供需情景晃动。未来随着环保压力加大，做作气或者将是越来越多玻璃破费企业的抉择。

　　（二）行业提供端逐渐尺度，龙头规模效应凸显

　　玻璃行业为重资产行业，单元产能投资较大。玻璃行业重资产属性清晰，企业资产中牢靠资产占比力高。

　　以旗滨总体的资产妄想为例，2013年以来公司牢靠资产与在建工程的合计占比均逾越60%，近些年单牢靠资产在总资产中的占比已经逾越65%。玻璃单元产能的投资额也较大，从塔牌总体2017年募投的万吨线名目以及福莱特2020年12月通告的光伏玻璃名目投资额来看，1t/d水泥熟料产能投资额为17万元，而1t/d玻璃产能投资额为72.5万元，玻璃单元产能投资清晰高于水泥行业。

　　行业步入成熟期，龙头企业规模效应凸显。玻璃行业牢靠资产占比力重、单元投资额大，且玻璃产线需要坚持高温破费、高周转形态，魔难企业经营能耐，存在确定的规模效应。2015年之后，玻璃行业新增产能严厉限度，行业新增提供逐渐尺度，前期投产产线开始进入冷修周期，玻璃行业部份步入成熟期，龙头企业的规模优势开始凸显，旗滨总体、信义玻璃的浮法原片毛利率均清晰高于同行业公司。未来龙头公司有望不断财富整合，市占率不断提升。